近日，曹操出行（02643.HK）發(fā)布公告，披露兩項合計2.9億元的并購事項，以現金對價2.25億元收購蔚星科技（即耀出行）100%股權，并擬以6500萬元現金收購吉利商務（即吉利商旅）全部股權。兩項收購完成后，耀出行、吉利商旅將正式成為曹操出行的全資附屬公司。

發(fā)力高端出行及商旅市場

曹操出行是吉利控股集團孵化的網約車平臺。2025年6月25日，曹操出行在港交所上市，此次收購為其上市后的首次重大戰(zhàn)略收購。

曹操出行的網約車業(yè)務分為“惠選服務”和“專車”兩大板塊，其中“惠選服務”為經濟型快車，占2024年總交易額的90%以上。由此可見，曹操出行的出行服務以經濟型快車為主，主要服務于用戶日常通勤和短途出行的高頻需求，主攻大眾化的網約車市場。

耀出行是梅賽德斯-奔馳與吉利攜手推出的禮賓出行品牌，其服務范圍覆蓋公務機包機、商務接待、差旅接送機、豪車租賃等，主攻高端市場服務。吉利商旅是吉利控股集團旗下的專業(yè)差旅管理服務平臺，專注為企業(yè)提供一站式差旅解決方案。

曹操出行表示，兩項收購完成后，將在企業(yè)服務端釋放顯著協同效應，形成覆蓋個人與企業(yè)、標準與高端、“出行+商旅”的一站式科技出行平臺，為企業(yè)客戶提供一站式出行和商旅服務。

接盤虧損資產加劇財務壓力

財報顯示，曹操出行2025年上半年虧損4.68億元，較上年同期的期內虧損7.78億元收窄39.8%；經調整凈虧損3.3億元，較上年同期收窄34%。耀出行2023年、2024年兩年累計虧損超1.15億元。吉利商旅2024年利潤較2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力顯著縮水。

業(yè)內人士表示，曹操出行自身尚未實現穩(wěn)定盈利，接盤虧損資產無疑會加重合并報表的虧損壓力，此番操作值得關注。

近日，同程商旅聯合曹操出行發(fā)布的《2026中國企業(yè)差旅交通出行數據研究報告》顯示，“高峰時段叫車響應率低”“開票繁瑣、墊資報銷周期長”“行程安全擔憂”成為企業(yè)差旅的三大核心痛點。為解決這些痛點，曹操出行致力于搭建“日常通勤-高端接待-跨城差旅-業(yè)財結算”的全鏈路服務能力。

但系統與服務整合的復雜性不容忽視。曹操出行的大眾出行模式與耀出行的高端運營體系在成本結構、客群定位上差異顯著，C端用戶流量與B端商旅所需的專業(yè)服務與定制化能力也存在鴻溝，若整合不當，或出現高端品牌調性稀釋、企業(yè)服務專業(yè)度下降等問題。

同時，耀出行高端車隊的運營維護成本較高，吉利商旅的供應鏈拓展與智能系統迭代需持續(xù)投入，而一站式出行和商旅服務的獲客與運維成本也高于單一業(yè)務，在曹操出行持續(xù)虧損的情況下，并購長期虧損的耀出行和盈利能力顯著縮水的吉利商旅，即使最終能夠整合，也易陷入“增收不增利”的困境，甚至是持續(xù)虧損。關于能夠采取何種具體措施改善經營狀況，實現扭虧為盈或盈利能力回升，截至發(fā)稿，曹操出行未予答復。

而從市場競爭與發(fā)展布局來看，曹操出行整合后的發(fā)展也面臨嚴峻挑戰(zhàn)。滴滴完成了對各級城市的運力覆蓋，其2025年的代駕市占率達75%；“攜程系”合計占據了國內在線旅游預訂市場近70%的份額，且攜程商旅深耕差旅供應鏈多年；首汽約車則依托國企背景獲得了不少地方政府和國企的用戶資源。曹操出行在高度依賴聚合平臺的前提下，供應鏈議價能力暫不及攜程，運力規(guī)模遜于滴滴，與已有市場企業(yè)的同質化競爭壓力有待破局。

內部整合難度頗大

資料顯示，Ugo Investment Limited在曹操出行IPO中主導股權重組，IPO前持股83.9%，上市后因稀釋降至73.35%，其作為曹操出行的控股股東，由吉利集團董事長李書福全資擁有。因此，這實際上是一場吉利集團的內部抱團。

這場看似“親上加親”的內部抱團，并非簡單的資源整合，而是吉利集團試圖重構出行生態(tài)、助力曹操出行發(fā)展破局的雙重戰(zhàn)略考量，也正是吉利《臺州宣言》中“推進內部資源深度整合、減少重復投資”的戰(zhàn)略要求。

但吉利體系內企業(yè)間的關聯交易，本質是吉利體系基于短期利益與風險規(guī)避形成的“利益共同體”。從表面看，這種模式能快速整合內部資源、降低交易成本、抵御外部競爭沖擊，并試圖通過資產整合構建生態(tài)閉環(huán)，但曹操出行接盤連續(xù)兩年累計虧損超1.15億元的耀出行，短期內會加重自身財務壓力，拖累整體盈利效率，還可能陷入吉利內部資源堆砌的內卷。

當企業(yè)無需面對外部市場的殘酷競爭，僅通過內部協同就能維持生存時，便會削弱其外部競爭壓力和技術迭代、模式創(chuàng)新的積極性，滿足于三個主體的資源堆砌和現有業(yè)務水平的低水平循環(huán)。同時，高度綁定的內部結構會放大風險傳導效應，形成“一榮俱榮、一損俱損”的風險共振。在曹操出行未穩(wěn)定盈利的前提下，并購耀出行和吉利商旅，或在一定程度上構建了風險防火墻，但其危機化解難度也遠超分散經營模式。

1月22日，吉利控股集團發(fā)布了未來五年發(fā)展規(guī)劃，將重點布局用戶服務、未來出行與醇氫電動三大生態(tài)。在未來出行生態(tài)方面，吉利控股將加快布局一個由吉利汽車、千里科技、曹操出行、沃飛長空、時空道宇等共同打造的天地一體化未來立體出行生態(tài)。預計至2030年，吉利控股將初步形成覆蓋全國主要城市的天地一體化服務能力，并投放10萬輛曹操出行Robotaxi完全定制車型，在全球范圍開啟商業(yè)化運營?？梢?，吉利對曹操出行此次并購及轉型有著較好的預期，但具體效果如何，最終將由時間和市場給出答案。

（杜瑋）