一個(gè)多月以來，美國(guó)和以色列軍事襲擊伊朗令全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫之際，外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)出與過往經(jīng)驗(yàn)截然相反的圖景：往日作為避險(xiǎn)貨幣的日元，并未如此前數(shù)次危機(jī)時(shí)那樣走強(qiáng)，兌美元匯率一路下探，甚至突破1美元兌160日元的關(guān)鍵心理關(guān)口，創(chuàng)下近兩年新低。昔日被視為資金“避風(fēng)港”的日元，其光環(huán)正在國(guó)際地緣政治危機(jī)與日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)的雙重夾擊下急速褪色。

這種轉(zhuǎn)變首先源于日本國(guó)內(nèi)宏觀政策冒進(jìn)帶來的巨大不確定性。高市早苗政府2025年底推出的財(cái)政擴(kuò)張政策，將2026財(cái)年預(yù)算規(guī)模推至122.3萬億日元的高位，其中近四分之一依賴新發(fā)國(guó)債。日本政府債務(wù)總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比已超過260%。這種缺乏清晰財(cái)源、以債養(yǎng)債的財(cái)政模式，嚴(yán)重動(dòng)搖了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性和日元幣值穩(wěn)定的信心，成為日元信用基礎(chǔ)的最大裂痕。

深層沖擊來自日本經(jīng)濟(jì)的能源軟肋。作為資源匱乏的島國(guó)，日本超過90%的原油依賴進(jìn)口，其中絕大部分要通過中東地區(qū)運(yùn)輸。霍爾木茲海峽通行受阻，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲飆升，對(duì)于日本而言無異于承受一場(chǎng)輸入型通脹“風(fēng)暴”。油價(jià)上漲惡化了日本的貿(mào)易條件，意味著需要支付更多日元兌換美元來購(gòu)買能源，從而加劇貿(mào)易逆差，對(duì)日元匯率形成持續(xù)的下行壓力。日本野村綜合研究所有關(guān)研究顯示，此次危機(jī)可能將日本實(shí)際GDP拉低0.65%，同時(shí)推高物價(jià)1.14%。當(dāng)?shù)鼐墰_突直接損害日本的經(jīng)濟(jì)基本面時(shí)，資金不僅不會(huì)涌入日元避險(xiǎn)，反而會(huì)因其經(jīng)濟(jì)脆弱性而加速逃離。

支撐日元走強(qiáng)的市場(chǎng)偏好出現(xiàn)變化。過去在全球風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，日本龐大的海外企業(yè)和投資者會(huì)大規(guī)模將利潤(rùn)和資產(chǎn)匯回國(guó)內(nèi)，形成對(duì)日元的強(qiáng)勁需求。有分析指出，在疫情之后，日本企業(yè)更傾向于將資金留在海外進(jìn)行再投資或配置，而非在危機(jī)時(shí)回流。這種轉(zhuǎn)變使日元失去了相當(dāng)一部分內(nèi)生性支撐力量。當(dāng)外部沖擊來臨時(shí)，缺乏國(guó)內(nèi)資金回流的對(duì)沖，日元便更容易受到單向拋售壓力的影響。

美日之間巨大的利差對(duì)日元形成持續(xù)的貶值壓力。過去幾年，美國(guó)利率高位徘徊催生了規(guī)模龐大的套息交易，投資者借入低成本的日元，兌換成美元或其他高息貨幣資產(chǎn)以賺取利差。日本央行在2025年底加息后，其政策利率僅為0.75%，與美國(guó)聯(lián)邦基金利率之間仍有高達(dá)3%左右的利差。在全球局勢(shì)動(dòng)蕩時(shí)，這類交易平倉(cāng)可能會(huì)短暫支撐日元，但在多數(shù)情況下，利差的存在本身就像一塊磁石，持續(xù)吸引資本流出日本，對(duì)日元形成長(zhǎng)期且基礎(chǔ)性的壓制。

復(fù)雜局面下，日本央行的貨幣政策陷入了兩難困境，削弱了其支撐匯率的能力。一方面，為遏制輸入型通脹和支撐日元，日本央行需要收緊貨幣政策、加快加息節(jié)奏。日本央行3月會(huì)議紀(jì)要顯示，部分委員已警告高油價(jià)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯與物價(jià)上漲并存的滯脹局面，并討論了進(jìn)一步加息的可能性。另一方面，加息可能扼殺日本脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加重政府巨額債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，甚至引發(fā)國(guó)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在保增長(zhǎng)與抗通脹穩(wěn)匯率之間的權(quán)衡，令日本央行貨幣政策信號(hào)模糊，無法為日元提供清晰有力的支撐，反而加劇了市場(chǎng)的觀望和疑慮。

日元避險(xiǎn)屬性的急速褪色，是日本國(guó)內(nèi)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、過度能源依賴、市場(chǎng)行為變遷、巨大外部利差以及央行政策困局等多重矛盾集中爆發(fā)的結(jié)果。在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻演變和日本自身結(jié)構(gòu)性難題凸顯的背景下，全球投資者需要重新評(píng)估日元的資產(chǎn)屬性，認(rèn)識(shí)到其背后日益復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)局面。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 ?。?/p>