4月7日，四川新恒鼎興資本管理有限公司在上海證券交易所成功發(fā)行3億元科創(chuàng)債，標(biāo)志著這家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)首次登陸資本市場(chǎng)。今年年初，新恒鼎興獲得“AA+”主體信用評(píng)級(jí)，為發(fā)行科創(chuàng)債提供了重要的信用支撐。此次發(fā)行的債券期限5年，加權(quán)票面利率2.45%，是四川省首單地州市“成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈”私募科創(chuàng)債，募集資金主要用于科創(chuàng)領(lǐng)域基金出資。

新恒鼎興的這一步，正是“以債促投”模式的落地實(shí)踐。近一年來，曾經(jīng)高度依賴股權(quán)融資的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，正以發(fā)行人的身份密集登陸債券市場(chǎng)。“以債促投”簡(jiǎn)單來說就是用債券市場(chǎng)的錢做股權(quán)投資的事。它通過“發(fā)債—出資—投資—退出—還債”的閉環(huán)，將債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定、低成本資金，轉(zhuǎn)化為投向早期硬科技的耐心資本。

此前，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)幾乎沒有公開發(fā)債融資的通道，長(zhǎng)期依賴財(cái)政資金和私人資本，募資渠道單一且波動(dòng)大。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在去年5月，中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，明確將股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（含私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金）列為三類可發(fā)行科創(chuàng)債的主體之一，與金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)并列。為降低民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)債門檻，央行于今年1月將科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具與民企債券融資支持工具合并管理，合計(jì)提供再貸款額度2000億元。今年3月，交易商協(xié)會(huì)又推出十方面優(yōu)化措施，明確科創(chuàng)債發(fā)行期限拉長(zhǎng)至3年及以上，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、多次發(fā)行的“常發(fā)行計(jì)劃”，并允許采用增發(fā)機(jī)制，大幅提升了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的融資靈活度。

相較于早期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券等試點(diǎn)，科創(chuàng)債有效破解了規(guī)模小、期限短、增信難等困局，為創(chuàng)投行業(yè)注入了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的耐心資本。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年科創(chuàng)債市場(chǎng)主承銷商達(dá)83家，累計(jì)承銷998只，總金額首次突破萬(wàn)億元。在銀行間市場(chǎng)，截至今年2月末，已有351家非金融企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債9748.5億元，其中86家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行2170億元。值得關(guān)注的是，已有60家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債586.4億元，撬動(dòng)近2000億元用于科技領(lǐng)域基金出資。在交易所市場(chǎng)，今年前3個(gè)月上交所累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)債1428億元，同比增長(zhǎng)83%，發(fā)行人已從最初的科技型企業(yè)擴(kuò)展到各類科創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)。

在科創(chuàng)債的三類發(fā)行主體中，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的角色尤為特殊，既是債券市場(chǎng)的發(fā)行人，又是科技企業(yè)的投資人。截至今年2月末，銀行間市場(chǎng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債平均期限達(dá)5.63年，遠(yuǎn)高于科技型企業(yè)2.32年的平均期限，與創(chuàng)投基金的投資周期更加匹配。但是，從總量結(jié)構(gòu)看，60家機(jī)構(gòu)發(fā)行586.4億元，占科創(chuàng)債總量的比例約為3%，遠(yuǎn)小于科技型企業(yè)直接發(fā)債的規(guī)模。

“股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，面臨的核心挑戰(zhàn)是股權(quán)邏輯與債權(quán)規(guī)則之間的結(jié)構(gòu)性差異?！贝蠊珖?guó)際首席宏觀分析師劉祥東表示，挑戰(zhàn)集中在三個(gè)方面：一是中小股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行門檻較高，現(xiàn)行審核標(biāo)準(zhǔn)多參照大型企業(yè)，缺乏差異化指標(biāo)，導(dǎo)致中小機(jī)構(gòu)難以滿足凈資產(chǎn)、盈利及評(píng)級(jí)等硬性條件；二是債券期限普遍偏短，目前科創(chuàng)債融資期限多為3年或5年，而科創(chuàng)企業(yè)從研發(fā)到商業(yè)化通常需5年至10年，期限錯(cuò)配迫使機(jī)構(gòu)進(jìn)行再融資，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與融資成本不確定性；三是募投管退的資金閉環(huán)尚未完全打通，缺乏從股權(quán)退出到債券償還的標(biāo)準(zhǔn)化路徑，降低了投資者對(duì)資金用途可控性的信任。

隨著供給逐步放量、配套機(jī)制不斷完善，“以債促投”模式正逐步走向常態(tài)化與規(guī)模化。在投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的政策導(dǎo)向下，科創(chuàng)債正在成為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲取耐心資本的重要渠道，將進(jìn)一步釋放我國(guó)科技金融體系的內(nèi)在活力。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 趙東宇）